Гонки доллар-евро. Что происходит?
То, что примерно неделю назад уже казалось очевидным и неизбежным, свершилось — доллар США вначале практически сравнялся с евро, а потом, впервые с декабря 2002 года, стал дороже.
Постепенное снижение началось ещё в начале года, когда соотношение было 1,13. Сейчас принято говорить о паритете валют, как психологически значимом минимуме. Но в условиях текущей турбулентности — это всего лишь ещё один вестник будущей глобальной рецессии и очередной монетарный lessons learned для мировой экономической стратегии. Что касается непосредственно масштабов снижения, то хочу напомнить про 2008 год, когда соотношение валют было 1,6.
Два главных фактора:
1. Монетарный
Здесь всё достаточно просто — необходимость более агрессивной контринфляционной стратегии на фоне крайне высокого уровня инфляции в Еврозоне (особенно по периферийным и традиционно слабым экономикам: Греция (CPI — 12,1%/PPI — 43,0%), Испания (CPI — 10,2%/PPI — 43,6%) и другие), беспрецедентной неопределенности и ожидания глобальной рецессии. Как только ЕЦБ пойдёт на что-то более, чем 0.25% или будет поднимать ставку чаще, чем пока планируется — евро, вероятно, вернётся в привычную позицию.
Здесь есть множество «но», это вечный trade off между growth и deficit financing. Нужно отметить, что видимое расхождение уровня инфляции между ключевыми экономиками ЕС и «периферией», при условно единой монетарной политике, объясняется главным образом серьезными отличиями в фискальной и, соответственно, бюджетной политике, которую проводят популистически настроенные правительства.
Что же касается доллара — как только инфляция пойдёт вниз, доллар последует за ней, но есть подобная зависимость от степени агрессивности политики ФРС.
2. Милитарный
РФ превратила энергоресурсы в оружие похлеще HIMARS. И если «технический ремонт» северного потока-1, продлится «ожидаемо» дольше заявленных 10 дней, то мы увидим совсем другие цифры на табло. LNG, при всех попытках экстренно нарастить поставки, по объёмам не заменит годовой поток в 55 млрд куб.м. В этом случае мы рискуем увидеть соотношение 0.9−0.95.
А если зайти в глубины технического анализа, то существует даже сценарий глубокой рецессии, когда соотношение достигнет 0.8. Впрочем, это безусловно, не основной сценарий.
Пока же инфляция подыгрывает сильному доллару. Многие эксперты с нетерпением ждали этой недели и публикации отчётов за июнь, но вместо прогнозированного маржинального роста до уровня 8.8% (в мае 8.6%), рынок получил просто-таки нокаутирующий удар. Долларовая инфляция составила 9,1%, и это новый максимум с 1981 года. На этом фоне достаточно странно предполагать, что мы достигли пика инфляции, но с высокой вероятностью, это именно так. При условии, что ФРС отреагирует быстро и резко, подняв ставку на 0.75−1%, скорее всего в следующие три месяца мы станем свидетелями снижения инфляции до уровня 4−5%. В противном случае, накопленные дисбалансы в экономике потянут рынок вниз. Реакция на вышедшие данные была однонаправленной и фьючерс на S&P 500 в моменте упал на 1,5%. Таким образом, ФРС получил дополнительный сигнал, что предполагаемый ранее шаг в 0.5% явно не достаточный. Я практически уверен, что ФРС пойдет на более агрессивный манёвр, иначе ситуация может окончательно выйти из-под контроля, а нет ничего хуже, чем инфляционная инерция. Примеров в истории достаточно, среди наиболее ярких — печальный опыт Бразилии, которая, едва не потеряла экономику, пока не ввела «The Plano Real».
Внешнеэкономический эффект сильного доллара проявится в давлении вниз на мировые цены товаров и ресурсов. Частично данный эффект уже есть, но ещё не успел проявится в ключевых индикаторах, имея запаздывающую природу.
Но вернёмся к евро. Многие могут задаться вопросом, что Европа же нетто-экспортер, а значит, в целом снижение курса евро должно благоприятно влиять на экономику, снижая издержки. У медали всегда две стороны и то, что хорошо для экспорта, зачастую плохо для импорта. А значит страны зоны евро столкнуться с неизбежным удорожанием ввозимых товаров и услуг, включая энергоносители. Это в свою очередь, создаёт угрозу в виде инфляционно спровоцированного замедления экономики Еврозоны.
И всё же я верю, что скоординированная стратегия ФРС и ЕЦБ в конечном итоге перебалансирует текущую ситуацию. Тем не менее, пока без ответа остаются вопросы: 1) какую цену заплатит глобальная экономика? 2) сколько это будет стоить американским и европейским налогоплательщикам? и 3) насколько в долгосрочной перспективе устойчив политико-экономический проект единой валюты?
Присоединяйтесь к нам в соцсетях Facebook, Telegram и Instagram.